日前，中证协制定发布《网下专业机构投资者“白名单”管理指引（试行）》（下称《管理指引》），将具有示范作用的网下专业机构投资者列入“白名单”，并实施动态调整，以建设高质量网下投资者队伍。个人以为，该“白名单”制度有进一步完善的空间。

    新股询价机制实施后，虽然保荐机构针对发行人发布的《价值投资分析报告》，对于参与询价的机构及个人投资者在报价时会产生一定的作用，但相对而言，网下专业机构投资者自身的研究能力、定价能力，以及对于发行人的发掘能力等显然更加重要。如果网下参与询价的机构研究能力、定价能力等不足，就有可能被保荐机构的《价值投资分析报告》，或市场的其他因素所影响，并有可能出现盲目报高价或压低报价现象的出现。

    一只新股的发行，其定价的合理性是非常重要的。如果定价过高，就会产生高发行市盈率、高超募等“三高”发行现象，既会导致资本市场优化资源配置功能的扭曲，也会造成市场宝贵资源的浪费。如果定价过低，那么又会产生发行人募资不足、相关募投项目投资受到 影响，以及资本市场支持实体经济功能打折现象。

    而且，无论新股是高价发行还是低价发行，还会产生其他方面的一些问题。比如发行价格过高，有可能出现“破发”现象，并打击投资者“打新”的热情，进而可能波及到新股的正常发行。如果发行价格过低，又往往会引发市场的疯狂炒作。股价遭遇爆炒，高位买入股票的投资者往往会遭遇套牢之苦。

    新股合理的发行价格，既能满足发行人的融资需求，避免“三高”发行现象的发行，又能防止某些低价发行新股遭遇爆炒的现象。从这个意义上讲，新股合理的发行价格，能产生多赢的格局。

    但一只新股发行价格要合理，又谈何容易。指数位置、市场情绪、行情发展、资金状况等，都有可能影响到新股发行价格的高低。此时，专业机构投资者的研究能力、定价能力就会发挥出来。

    具体来看，《管理指引》涉及的内容包括申请进入白名单的条件、考核指标、分类管理、应用机制，以及其他规定等五个方面。其中的某些规定可谓面面俱到。比如考核指标包括股票主动管理能力、合规风控、调整项三大类。其中，股票主动管理能力方面，包括新股投研团队、新股绩效考核、新股报价与持有期限、主动权益账户资产管理规模、长期业绩等细分指标。合规风控方面主要包括上一年度刑事处罚、行政处罚和行政监管措施、上一年度相关自律组织措施。通过对纳入白名单机构的严格考核，形成能者进、庸者出的机制，这是值得肯定的。

    对于网下专业机构投资者而言，能够进入“白名单”，也是一份“荣誉”。但个人以为，符合条件的网下专业机构投资者进入“白名单”固然是应有之义，但“白名单”仅仅只是一种“荣誉”，又显然是远远不够的。

    基于此，个人建议，为了提升专业网下机构投资者的新股研究能力与定价能力，有必要对进入“白名单”的网下专业机构投资者在新股发行配售时进行一定的倾斜政策。具体操作为，纳入“白名单”的网下专业机构投资者，在参与新股询价时，如果入围配售的，提升网下配售比例。也即进入“白名单”的网下专业机构投资者，参与询价时能够获配更多的新股股份。在“新股不败”神话频频上演的市场中，获配更多的股份，意味着有可能获取更多的利益。

    个人以为，让进入“白名单”的网下专业机构投资者获配更多股份的举措，既是可行的，也是具备一定积极意义的。这一举措既是对相关机构投资者的“奖励”，对于没有进入“白名单”的机构投资者也是一种促进，所产生的效果同样也是积极的。